證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)超22年，歷經(jīng)銀行、券商、保險(xiǎn)資管、公募基金等機(jī)構(gòu)固定收益業(yè)務(wù)投資、研究一線，博遠(yuǎn)基金總經(jīng)理鐘鳴遠(yuǎn)的投資框架和市場展望思路，一直為機(jī)構(gòu)投資者所重視。
在此前多次公開采訪中，鐘鳴遠(yuǎn)提到最多的投資感悟均離不開“大類資產(chǎn)配置”。他直言，基于過往成功投資經(jīng)驗(yàn)，目前博遠(yuǎn)基金已基本建立成體系的、自上而下的、隨外部環(huán)境變化而靈活且有效調(diào)整的資產(chǎn)配置方法體系，有助于基金經(jīng)理投資業(yè)績的“可預(yù)期、可持續(xù)、可復(fù)制”，這也是打造產(chǎn)品“辨識度”的基礎(chǔ)。
道與術(shù)
“關(guān)于大類資產(chǎn)配置、組合管理的理論，在眾多金融學(xué)教材中都寫過，但知易行難，如何映射到投資管理的方方面面，其中大量細(xì)節(jié)需要深思熟慮和實(shí)戰(zhàn)技巧。”鐘鳴遠(yuǎn)說。
鐘鳴遠(yuǎn)將這一體系的特點(diǎn)總結(jié)為三個(gè)方面：
第一，投資邏輯上堅(jiān)持自上而下，包括分析框架和投資方法上的自上而下。在分析框架上，要對宏觀經(jīng)濟(jì)背景、市場供求與流動(dòng)性、個(gè)券/個(gè)股估值與具體特性這三個(gè)層面進(jìn)行準(zhǔn)確把握；在投資方法上，要在做好年度配置的同時(shí)把握交易性機(jī)會(huì)，并在戰(zhàn)術(shù)層面做好進(jìn)攻和防守策略。
第二，在路徑上強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)配置。鐘鳴遠(yuǎn)指出，通常來說，提升固定收益組合的投資業(yè)績有兩條路徑，一是通過明顯的信用等級下沉來提升組合的票息回報(bào)，二是通過良好的大類資產(chǎn)配置能力，博遠(yuǎn)將堅(jiān)持第二種路徑，其在理論上容易確認(rèn)，但實(shí)踐上存在諸多操作難題的策略。
“傳統(tǒng)的全天候策略或基于美林時(shí)鐘周期的投資框架，關(guān)注點(diǎn)主要在經(jīng)濟(jì)增長和通脹水平上。在中國市場要做好投資，需要對貨幣政策、流動(dòng)性變化和宏觀監(jiān)管導(dǎo)向具備良好的判斷能力。此外，大類資產(chǎn)配置還需要了解并熟悉市場里銀行、保險(xiǎn)、基金、券商等各大類投資主體的配置策略、配置風(fēng)格和配置偏好。最后，基金經(jīng)理如何平衡并組織不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的底層資產(chǎn)也是對其管理能力的巨大考驗(yàn)。”他說。
第三，合理兼顧長期穩(wěn)健目標(biāo)和短期相對排名的沖突。鐘鳴遠(yuǎn)介紹，投資目標(biāo)分為絕對收益型和相對收益型，前者追求組合業(yè)績的長期正收益，后者追求短期內(nèi)的“更優(yōu)”。結(jié)合國內(nèi)的實(shí)踐來看，委托人的目標(biāo)多數(shù)為絕對收益和相對收益的結(jié)合體。而優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人，能夠?qū)㈤L期目標(biāo)不斷細(xì)化分解，逐步實(shí)現(xiàn)長期絕對收益目標(biāo)向短期內(nèi)一類或多類特定資產(chǎn)β目標(biāo)的轉(zhuǎn)化。
債市仍是當(dāng)前不錯(cuò)的品種
“大類資產(chǎn)配置策略適合各種不同經(jīng)濟(jì)周期、市場環(huán)境等，不必刻意去選擇運(yùn)作時(shí)間點(diǎn)。”鐘鳴遠(yuǎn)直言，任何市場環(huán)境下都有適合該環(huán)境的資產(chǎn)，唯一需要做的正是通過審慎分析，挖掘出有價(jià)值的資產(chǎn)。
目前市場格局下，什么資產(chǎn)更有配置價(jià)值？這位債市“老司機(jī)”表示，雖然目前債券市場絕對收益水平相比前兩年下降很多，但市場也存在不少支撐因素。一是央行此前公開表態(tài)維持貨幣政策穩(wěn)定，此舉維持了貨幣政策未來空間，為目前債券絕對收益表現(xiàn)空間提供了支持；二是從全球范圍來看，全球擁有28萬億負(fù)利率資產(chǎn)，而中國債券市場收益率在全球主要經(jīng)濟(jì)體中居于前列，近期中美兩國利差達(dá)到歷史較高水平的100BP，也吸引不少海外投資者積極布局中國債券市場。數(shù)據(jù)顯示，9月份外資購買國內(nèi)債券達(dá)到1000億，前三季度更是超過去年全年水平。
不過，鐘鳴遠(yuǎn)也表示，因近兩年債市走牛，后市空間并不大，會(huì)適當(dāng)選擇優(yōu)質(zhì)的可轉(zhuǎn)債、股票等投資品種來增厚業(yè)績。
基于目前各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，鐘鳴遠(yuǎn)展望四季度及明年一季度時(shí)表示，債券是不錯(cuò)的配置品種，但因?yàn)槟壳叭蕴幱诩写蚱苿們镀冢虼耍瑢π庞蔑L(fēng)險(xiǎn)要高度重視，在信用債投資上會(huì)采取偏保守策略；積極配置利率債，精選防御性可轉(zhuǎn)債，在股票上，更看好景氣度明確向上的行業(yè)中的白馬股。